近年來,城投融資成本開始降低。
華福固收研報數(shù)據(jù)顯示,截至2023年5月中旬,城投平臺2022年年報基本披露完畢,剔除掉合并報表的發(fā)債子公司及未披露財報的城投平臺之后,剩余2064家樣本城投平臺。其中,2022年城投平均融資成本為5.6%。同時,樣本城投平臺長期股權(quán)投資總規(guī)模為4.21萬億元。
對此,有不少城投行業(yè)人士認為,隨著相關(guān)政策的不斷完善,城投平臺的經(jīng)營環(huán)境正面臨向好趨勢。尤其是在融資成本不斷優(yōu)化的同時,城投平臺可以集中資金優(yōu)勢謀求業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,在股權(quán)投資、數(shù)字化等方面實現(xiàn)轉(zhuǎn)型新作為。
融資成本降低
采訪中,《中國經(jīng)營報》記者了解到,2023年,城投平臺降低融資成本是一條工作主線。而值得注意的是,城投平臺平均融資成本連續(xù)兩年走低。
華福固收團隊告訴記者,在融資成本方面,可以利用“分配股利、利潤或償付利息支付的現(xiàn)金/債務(wù)總額”來大致預(yù)估城投平臺的融資成本,從數(shù)據(jù)來看,自2021年以來,城投平臺的平均融資成本持續(xù)走低,2022年平均融資成本在5.6%左右,對于連續(xù)走低的原因,華福固收方面認為,一方面因為近兩年監(jiān)管在嚴控隱性債務(wù)增量,部分高成本的非標(biāo)融資渠道受阻;另一方面或因城投尾部風(fēng)險釋放,致使高成本的弱資質(zhì)主體融資不易,整體拉低了城投平臺的平均融資成本。
從地方來看,年初,南京市發(fā)布的《2023年預(yù)算報告》顯示,南京全市融資平臺經(jīng)營性債務(wù)平均年息已降至4.41%,接近5年期LPR為省內(nèi)最低,并劃定了增量經(jīng)營性債務(wù)成本上限,市本級5%以上高成本隱性債務(wù)已全部置換完畢,嚴格財務(wù)費用合同管理,防范違規(guī)隱匿成本。另外,前不久,江蘇省多地發(fā)布的巡視或巡察整改通報稱,要壓降高成本融資,其中一些地方要求融資成本不得超過6%。而值得注意的是,在3年前,江蘇一些區(qū)縣城投融資成本的上限是8%。此外,一些地方對經(jīng)營性債務(wù)增速和融資中介費用也設(shè)定上限。除了江蘇,湖南韶山印發(fā)的文件中也提到,力爭2023年全市中長期債務(wù)資金占比達到90%以上,綜合利率降到4%以下,基本緩解流動性緊張狀況。
在融資成本降低的同時,城投在有息債務(wù)期限結(jié)構(gòu)方面也出現(xiàn)短期化的情況。截至2022年年末,占比為27.29%,相比2021年增長了1.69個百分點,主要是因為目前融資政策趨嚴,疊加城投長債融資難所致。進一步觀察城投有息債務(wù)的結(jié)構(gòu)可以看到,2022年銀行貸款占比 53%,較上年增加1.85%。銀行貸款及債券的占比均上升,且銀行貸款的占比上升更明顯。華福固收方面認為,2022年,全國范圍內(nèi)銀行貸款投放力度的增加、城投對銀行貸款的偏好、其他各類融資渠道的收緊共同推動了城投貸款規(guī)模的上行。另外,銀行貸款及標(biāo)債的占比上升,對應(yīng)著非標(biāo)融資的占比下降。
對此,有城投負責(zé)人告訴記者,隨著政策不斷調(diào)整和城投自身轉(zhuǎn)型,城投有息債務(wù)結(jié)構(gòu)正在出現(xiàn)明顯變化。“城投有息債務(wù)結(jié)構(gòu)勢頭正在好轉(zhuǎn),具體體現(xiàn)在非標(biāo)比例在下降,標(biāo)準(zhǔn)化融資在增加,城投融資正在實現(xiàn)良性循環(huán)。”
雖然一些數(shù)據(jù)表明城投在近一年中出現(xiàn)好的勢頭,但是城投平臺貨幣資金規(guī)模增長能力尚需加強。自2021年年初以來,我國城投債市場處于新一輪的收緊周期中,融資監(jiān)管政策密集出臺,反映在貨幣資金增速層面,城投市場貨幣資金增速由2020年的11.09%直接下降至2021年的3.77%,2022年貨幣資金規(guī)模更是出現(xiàn)近5年首次負增長,下滑了8.33%。從貨幣資金在總資產(chǎn)中的占比來看,近年以來明顯處于下降的態(tài)勢,2022年年末占比僅5.75%,相比上年年末降低了1.2個百分點。對此,有業(yè)內(nèi)人士認為,城投平臺應(yīng)該強化貨幣資金的囤積能力,以期在融資收緊時,能夠應(yīng)對融資問題,“通常來說,融資寬松時期,城投平臺會傾向于多融資從而囤積現(xiàn)金;而融資收緊時期,資金會處于緊張狀態(tài),貨幣資金增速和占比均會放緩”。
與此同時,近年來,城投平臺應(yīng)收類款項的總規(guī)模逐年增長,占總資產(chǎn)的比重維持在14%至15%,較為穩(wěn)定。華福固收團隊認為,城投平臺的應(yīng)收類款項通常為應(yīng)收當(dāng)?shù)卣块T、國企、其他城投平臺的工程款項、代建款項、拆借款等,但由于絕大部分城投平臺應(yīng)收類款項并無明確的還款計劃,因此應(yīng)收類款項的大小可以反映出城投平臺資金被占用的情況。
記者注意到,隨著城投整合進程加快,超大型平臺逐年增加。2022年,在監(jiān)管要求和政策支持的背景下,全國城投平臺的整合進程明顯加快,進一步推高了城投平臺的資產(chǎn)體量,出現(xiàn)了多家資產(chǎn)規(guī)模超500億元的超大型城投平臺,例如2022年年末資產(chǎn)規(guī)模在500億元至1000億元的城投平臺有368家,比2021年增加了29家;資產(chǎn)規(guī)模超千億元的城投平臺254家,比2021年增加38家。
股權(quán)投資成為趨勢
一方面,城投平臺融資成本在下降;另一方面,城投平臺主營業(yè)務(wù)也在發(fā)生變化。
在城投報表中,“存貨”科目為城投平臺土地資產(chǎn)的主要記賬科目,2022年城投平臺存貨總規(guī)模同比增速為11.22%。對此,華福固收方面表示,該數(shù)據(jù)與2021年相比變化不大,仍然處于低位,“反映出在全國土地行業(yè)景氣度明顯下行的背景下,城投相關(guān)業(yè)務(wù)增速明顯放緩”。不過,亦有業(yè)內(nèi)人士認為,土地行業(yè)景氣度下降也在倒逼城投平臺轉(zhuǎn)型,業(yè)務(wù)多元化、管理數(shù)字化將成為未來城投平臺轉(zhuǎn)型的方向。
值得注意的是,近年以來,城投公司通過參股投資、收購股權(quán)、基金出資以及無償劃入股權(quán)等方式參與的股權(quán)投資規(guī)模持續(xù)增長,股權(quán)投資成為城投平臺的轉(zhuǎn)型方式之一。對此,華福固收團隊告訴記者,城投平臺在轉(zhuǎn)型過程中存在的股權(quán)投資行為,體現(xiàn)在報表上則表現(xiàn)為長期股權(quán)投資科目的規(guī)模不斷大幅增長。截至2022年年末,樣本城投平臺長期股權(quán)投資總規(guī)模為4.21萬億元,近5年同比增速在20%至30%之間,整體增速較快。
事實上,自2017年以來,全國城投公司股權(quán)投資規(guī)模就開始出現(xiàn)快速增長,年均復(fù)合增長19.02%。但是,2018年增速出現(xiàn)下降,主要系2017年開始出臺多項政策限制融資,城投公司融資渠道相對收窄,或無法獲得更多的資金參與對外投資所致。股權(quán)投資規(guī)模占總資產(chǎn)的比例方面,近2年隨著依法合規(guī)開展市場化融資相關(guān)政策文件的出臺,城投公司轉(zhuǎn)型步伐加快,全國城投公司股權(quán)投資規(guī)模占總資產(chǎn)的比例呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢,由2017年年底的5.38%逐年增加至2021年年底的6.78%。
不過,根據(jù)華福固收研報數(shù)據(jù),2022年城投平臺平均投資收益為1.19億元。對此,有不少從事股權(quán)投資的城投公司負責(zé)人認為,雖然城投股權(quán)融資經(jīng)歷了五六年的時間,但是對于城投平臺來說,仍然處于產(chǎn)業(yè)投資的初期階段。隨著投資公司上市及持續(xù)經(jīng)營,產(chǎn)業(yè)投資效果將會體現(xiàn)得更加明顯。
此外,2022年城投平臺籌資活動現(xiàn)金流入總規(guī)模增速延續(xù)2021年的態(tài)勢,略有回升,增速為7.72%。對此,華福固收方面認為,這也反映出城投平臺的項目投資力度和融資力度在加大。
截至2022年年末,樣本城投平臺平均資產(chǎn)負債率為55.84%,相比上年增加了0.86個百分點。對此,有業(yè)內(nèi)人士認為,雖然仍有少部分地區(qū)資產(chǎn)負債率在60%以上,但是,大部分地區(qū)已經(jīng)開始出現(xiàn)“降杠桿”的趨勢,尤其是東北和西北部分地區(qū),債務(wù)負擔(dān)有所減輕,融資環(huán)境正在面臨改善。
對于2023年城投平臺應(yīng)該搶抓哪些機遇,有業(yè)內(nèi)人士分析認為,2022年城投平臺融資監(jiān)管趨嚴,這也致使城投債務(wù)結(jié)構(gòu)得到一定優(yōu)化。但由于環(huán)境影響及平臺轉(zhuǎn)型有待完善,且迎來還本付息的高峰期,城投平臺首要解決的還是調(diào)整自身債務(wù)結(jié)構(gòu)以求“輕裝上陣”。“未來,加大穩(wěn)增長力度和加快地方政府隱性債務(wù)化解仍然是主基調(diào),城投平臺將繼續(xù)面臨加大投資力度以及加快債務(wù)化解的雙重任務(wù)。城投平臺自身應(yīng)該重點關(guān)注企業(yè)回款和投融資情況,強化債務(wù)重組的能力,力求實現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級。”